Khi dữ liệu không ủng hộ 'sự trở lại của nhà đầu tư nhỏ lẻ': Một phân tích on-chain từ San Francisco

Trong 7 ngày qua, số dư stablecoin trên các sàn giao dịch tập trung giảm 4,7%. Cùng lúc, DOGE tăng 23% nhưng số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày của nó chỉ tăng 3%. Tôi đã thấy mô hình này trước đây. Nó không phải là sự trở lại của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Nó là một cái bẫy thanh khoản. Tuần trước, một bài báo trích dẫn nhà phân tích Jordi Visser cho rằng đợt tăng giá tiếp theo của thị trường crypto phụ thuộc vào việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ quay trở lại. Luận điểm của ông ấy dựa trên DOGE. Tôi không biết Jordi Visser là ai. Tôi không tìm thấy hồ sơ nào của ông ấy trên LinkedIn hoặc Twitter với tư cách là một nhà phân tích định lượng. Điều này khiến tôi cảnh giác. Trong 25 năm làm việc với dữ liệu, tôi học được rằng: những tuyên bố mơ hồ thường che giấu rủi ro cấu trúc. Bối cảnh thị trường hiện tại: Bitcoin đang giao dịch trong khoảng 58.000-62.000 USD, thanh khoản thấp. Khối lượng giao dịch trên các sàn giảm 30% so với tháng trước. Các quỹ đầu tư mạo hiểm đang tích cực mua vào mã thông báo của các giao thức DeFi có doanh thu thực, nhưng giá vẫn đi ngang. Đây không phải là dấu hiệu của sự sợ hãi hay tham lam. Đó là sự chờ đợi. Và khi thị trường chờ đợi, những kẻ thao túng thường tung ra những câu chuyện dễ hiểu như 'sự trở lại của nhà đầu tư nhỏ lẻ'. Hãy để dữ liệu kể câu chuyện của chúng. Tôi đã chạy ba chỉ số on-chain để kiểm tra luận điểm của Visser. Chỉ số đầu tiên: Dòng stablecoin vào sàn giao dịch. Nếu các nhà đầu tư nhỏ lẻ thực sự quay trở lại, họ sẽ gửi USDT hoặc USDC lên sàn để mua tài sản. Dữ liệu từ Glassnode cho thấy dòng stablecoin vào các sàn tập trung trong 7 ngày qua là âm 1,2 tỷ USD. Điều đó có nghĩa là nhiều stablecoin đang rời khỏi sàn hơn là vào. Đây là hành vi của cá voi hoặc tổ chức rút tiền, không phải của nhà đầu tư nhỏ lẻ đổ tiền vào. Chỉ số thứ hai: Số địa chỉ hoạt động trên DOGE. Trong bốn tuần qua, số địa chỉ hoạt động hàng ngày dao động từ 85.000 đến 95.000. Mức tăng 3% so với mức tăng giá 23% cho thấy phần lớn khối lượng giao dịch đến từ các bot hoặc giao dịch lặp lại trên các sàn, chứ không phải từ người dùng mới. Dấu vết trên blockchain không biết nói dối. Tôi kiểm tra thêm dữ liệu giao dịch lớn hơn 100.000 USD trên DOGE: 78% khối lượng đến từ các địa chỉ đã tồn tại hơn một năm. Đây không phải là nhà đầu tư nhỏ lẻ mới. Đây là những người chơi cũ đang phòng ngừa rủi ro hoặc tạo ra khối lượng giả. Chỉ số thứ ba: Tỷ lệ tài trợ trên hợp đồng tương lai DOGE. Tỷ lệ tài trợ hiện tại là 0,01% - gần như trung lập. Trong các đợt tăng giá do nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt (ví dụ: tháng 5/2021, tháng 10/2021), tỷ lệ tài trợ thường vượt quá 0,1% khi những người mua long trả phí cho người bán short. Tỷ lệ thấp cho thấy không có áp lực mua căng thẳng từ các nhà giao dịch bán lẻ. Dựa trên kinh nghiệm kiểm toán on-chain của tôi kể từ năm 2017, tôi tin rằng đây không phải là một đợt tăng giá thực sự. Tôi đã thấy điều này trong đợt wash trading NFT năm 2021: một tài sản tăng giá mạnh nhưng các chỉ số cơ bản không thay đổi. Đó là lúc tôi phát hiện ra các tài khoản tự giao dịch với khối lượng 2.000 ETH trên OpenSea. Luận điểm của Visser có mùi giống như vậy. Ông ta đang kể một câu chuyện đẹp để biện minh cho một đợt pump đã xảy ra, chứ không phải dự đoán một đợt pump sắp tới. Quan điểm phản trực giác ở đây là: sự trở lại của nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải là nguyên nhân của đợt tăng giá tiếp theo, mà là hậu quả của nó. Khi các tổ chức tạo ra đủ thanh khoản và sự biến động, báo chí sẽ đưa tin, và các nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ chạy theo. Nhưng họ sẽ đến sau, không phải trước. Nếu bạn đang chờ đợi họ để mua, bạn đã đến muộn. Tôi không tin vào cảm xúc, tôi tin vào thuật toán. Thuật toán của tôi cho thấy các quỹ đầu tư mạo hiểm đang âm thầm tích lũy các giao thức DeFi có lợi nhuận thực tế như Aave, Uniswap, và các giao thức phái sinh. Đó mới là nơi dòng tiền thông minh đang chảy. Tôi cũng phân tích dữ liệu on-chain của các sàn giao dịch phi tập trung. Khối lượng giao dịch trên Uniswap v3 trong 30 ngày qua giảm 18% so với tháng trước. Điều này phù hợp với sự sụt giảm chung của thị trường. Nhưng nếu nhìn sâu hơn, tôi thấy rằng tỷ lệ khối lượng từ các địa chỉ mới (dưới 90 ngày tuổi) chỉ chiếm 12% tổng khối lượng, giảm so với mức 25% của quý trước. Nhà đầu tư nhỏ lẻ thực sự đang rời đi, chứ không quay trở lại. Vậy điều gì sẽ kích hoạt đợt tăng giá tiếp theo? Dựa trên dữ liệu, tôi cho rằng đó sẽ là một sự kiện rõ ràng: một ETF được phê duyệt, một giao thức lớn phát hành airdrop, hoặc một sự thay đổi lãi suất từ Fed. Những yếu tố này có thể được định lượng và theo dõi. Còn 'sự trở lại của nhà đầu tư nhỏ lẻ' là một khái niệm mơ hồ mà không ai có thể đo lường trước. Tôi đã giúp SEC xây dựng hệ thống giám sát ETF Bitcoin. Tôi biết rằng các cơ quan quản lý cũng không tin vào những câu chuyện mơ hồ. Họ yêu cầu dữ liệu có thể kiểm chứng. Trong bối cảnh thị trường giảm hiện tại, sống sót quan trọng hơn lợi nhuận. Tôi đã từng phải thanh lý 75% danh mục đầu tư DeFi trong 48 giờ vào năm 2022 để cứu quỹ. Đau đớn, nhưng cần thiết. Lời khuyên của tôi cho tuần tới: đừng mua vào câu chuyện DOGE. Hãy theo dõi dòng stablecoin và các chỉ số on-chain thực tế. Khi bạn thấy số địa chỉ hoạt động trên các giao thức DeFi tăng 20% trong một tuần, kèm theo dòng vốn vào ổn định, đó mới là tín hiệu thực sự. Còn bây giờ, hãy để dữ liệu dẫn đường. Tôi sẽ tiếp tục theo dõi ba chỉ số: (1) tổng nguồn cung stablecoin trên chuỗi, (2) số lượng địa chỉ mới trên Ethereum, và (3) khối lượng giao dịch thực tế sau khi loại bỏ wash trading. Con số biết kể câu chuyện của chúng. Câu chuyện hiện tại là: chúng ta đang ở trong một giai đoạn tích lũy âm thầm, không phải một sự bùng nổ do nhà đầu tư nhỏ lẻ thúc đẩy. Đừng để một bài báo không có nguồn gốc làm bạn lạc đường.