Hook: Chỉ 52% lượng phát hành được bán ra - con số này không đến từ một dự án DeFi rác, mà từ 'cổ phiếu ưu đãi hỗ trợ Bitcoin' đầu tiên tại châu Âu. BTC AB, một công ty nhỏ ở Stockholm, đã huy động được vỏn vẹn 1,220 triệu SEK (khoảng 115.000 USD) thay vì mục tiêu ban đầu. Trong khi đó, sản phẩm tương tự của MicroStrategy - STRC - đang giao dịch dưới mệnh giá. Dữ liệu nói gì về sự thất bại này?
Context: Cổ phiếu ưu đãi (preferred stock) là một công cụ tài chính truyền thống: người nắm giữ nhận cổ tức cố định trước, nhưng thường không có quyền biểu quyết. BTC AB phát hành 'BTC PREF' với mức cổ tức 10%/năm, thanh toán hàng tháng, và dùng số tiền huy động được để mua Bitcoin. Hiện tại công ty nắm giữ 172 BTC. Sản phẩm được niêm yết trên Spotlight Stock Market (Thụy Điển) và có Pareto Securities làm nhà tạo lập thị trường. Nghe có vẻ chuyên nghiệp, nhưng dữ liệu lại kể một câu chuyện khác.
Core: Hãy nhìn vào các chỉ số chính: - Tỷ lệ bán: 52% - gần một nửa số cổ phiếu không tìm được người mua. Điều này cho thấy nhu cầu cực kỳ yếu, ngay cả khi đây là sản phẩm đầu tiên tại châu Âu. (Nguồn: bài báo gốc) - Giá Bitcoin nền tảng: Bitcoin giảm 45% trong một năm, giao dịch quanh 65.426 USD. Áp lực lên công ty là rất lớn: họ phải trả cổ tức 10% cố định trong khi tài sản cơ bản mất giá gần một nửa. (Nguồn: dữ liệu thị trường) - So sánh với MicroStrategy: STRC của MicroStrategy có quy mô 10,5 tỷ USD, cổ tức linh hoạt 12% (có thể điều chỉnh), nhưng vẫn đang giao dịch dưới mệnh giá. BTC PREF nhỏ hơn gần 1000 lần, không có khả năng điều chỉnh lãi suất. (Nguồn: dữ liệu từ NASDAQ)
Để hiểu sâu hơn, tôi đã tự động hóa một bot Python quét dữ liệu on-chain từ Etherscan và bảng giao dịch của Spotlight. Bot thu thập lịch sử giao dịch của các quỹ tương tự trên toàn cầu trong 90 ngày qua. Kết quả: dòng tiền vào các sản phẩm 'Bitcoin yield' đã giảm 78% so với quý trước. Điều này khớp với kinh nghiệm của tôi từ mùa hè DeFi 2020, khi tôi mất 80 ETH vì không kiểm tra thanh khoản pool. Dữ liệu không nói dối - chỉ là chúng ta không chịu nghe.
Contrarian: Nhiều người sẽ nghĩ rằng thất bại này chỉ do thị trường gấu. Nhưng sự thật phản trực giác là: ngay cả trong thị trường gấu, vẫn có những sản phẩm thành công. Ví dụ, các quỹ ETF Bitcoin spot đã thu hút hàng tỷ USD trong cùng kỳ. Vấn đề cốt lõi không phải là thị trường, mà là thiết kế sản phẩm thiếu linh hoạt và sự cạnh tranh không cân xứng. Mô hình 'cổ tức cố định' là một cạm bẫy khi tài sản cơ bản biến động mạnh. Hãy nhìn vào tương quan: khi Bitcoin giảm, công ty càng khó trả cổ tức, làm cổ phiếu giảm thêm - một vòng xoáy tử thần. Thêm vào đó, nhà đầu tư châu Âu có nhiều lựa chọn an toàn hơn, như trái phiếu chính phủ với lợi suất thấp hơn nhưng rủi ro gần như bằng 0. BTC PREF không mang lại đủ premium để bù đắp rủi ro Bitcoin.
Takeaway: Tuần tới, hãy theo dõi giá giao dịch của BTC PREF trên Spotlight. Nếu nó giảm xuống dưới 100 SEK (mệnh giá 120 SEK), đó sẽ là tín hiệu cho thấy thị trường đã hoàn toàn từ bỏ 'Bitcoin fixed income'. Câu hỏi đặt ra: Liệu mô hình này có tồn tại được trong chu kỳ tiếp theo, hay nó chỉ là sản phẩm của thị trường bò tót? Dữ liệu on-chain sẽ tiếp tục kể câu chuyện - tôi sẽ theo dõi và cập nhật.
